南华宏观丨工商业低迷，降息落地

GDP

四季度GDP去年同期缩4%，考虑到3.8%，年前值为4.9%。两年平除此以外两位数5.2%，上季度为4.9%。

制造

12月初规模以上工业缩加值去年同期缩4.3%，考虑到缩3.7%，年前值为3.8%。两年平除此以外两位数5.8%，上月初为5.4%，随着中下游工业产品成本的走较强，企业制造承继修复态势。行业层面，以两年审核两位数来看，17个行业中有11个较上月初两位数用到抬升，其中机械加工和汽车制造业加强引人注意，分别提升5.24pct和3.3pct。

注资

1-12月初固定不动产注资去年同期缩4.9%，考虑到缩4.8%，年前值为5.2%。从隐含的月份初去年同期两年平除此以外两位数（亦同）来看，12月初两位数为6.6%，年前值14.3%，飙升小幅度很小。三大板块方面，地产注资两位数为-2.6%，年前值3.1%，两年两位数陷入无限大区间显现出来很小的阻碍，而年前瞻指标销售占地去年同期和购地占地去年同期也小幅恶化；制造业两位数为11%，年前值11.2%，主要仍正因如此于较高的出口景气度；公用事业两位数为-0.3%，年前值-0.1%，年末公用事业仍全无显著加强。

消费

12月初社会生活消费品总产值去年同期缩1.7%，考虑到缩3.9%，年前值为3.9%。两年平除此以外两位数3.1%，上月初为4.4%，飙升小幅度很小。完全一致来看，虽然国内外疫情在12月初有所反复，但线下服务类消费如餐饮收入两位数两年去年同期是小幅加强的，反而是商品消费中的可选消费类主因引人注意，通讯设备、金银珠宝、化妆品、体育娱乐节目用具除此以外较上月初用到近10pct的飙升。

降息

中国国家银行在2022年1月初17日限额续作MLF，并缩水1年期MLF利息和7天期逆回购利息10个两处。本次降息年前所上靠年前，小幅度上高于市场考虑到的5bp，释放了较强的债券外交政策逆周期调控信号，是对12月初中央农业工作会议所所述的农业遭遇“三重阻碍”剧中下，“各方面要积极推出不利于农业保持稳定的外交政策，外交政策反败为胜必要靠年前”的组织起来。结合最新的农业数据来看，当年前地产持续走较强、公用事业全无声浪、消费持续发展受阻，下行线阻碍仍在。国家银行通过降准降息外交政策，补充流动性、降低借贷成本，助力农业持续发展。预计1月初20日的LPR利息也会迎来缩水，引导实体贷款利息走低，性刺激贷款需求。

降息消息公布后，中短端债券展现有过之而无不及长端，10年期国家银行利息快速下行线后声浪。债市对于降息已有考虑到，因此落地后下行线小幅度极少，反而开始担心窄借款人的进程是否进一步提高。我们认为利息下行线的空间虽然极少，但在社融实质性下降之年前，债券即使如此是易松难紧，债券可能会不大。降息能够切实降低中央银行负债端成本，叠加年初的配置需求，利息大概率能够创出新低，但整体而言的博弈精准度减轻，需对窄借款人进程以及市场的窄借款人考虑到来进行深厚藏身处。

可能会示意：

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