信约证券：给予皓元医药增持评级

忠远超证券市场作价有限该公司周平全面性对皓元医药物进行研究并发布了研究报告《购并药物源落地，前后尾端整合公共服务并能不断加强》，本报告对皓元医药物得出入股下调，当前股价为180.04元。

皓元医药物(688131)

事件：2022 年 6 月 7 日上午，皓元医药物发布公告，将以 4.1 亿元最后存量购并药物源抑制剂 100%的股权，并向皓元医药物控股股份安戌数据推出作价，以筹措交通设施资金来源不超强过 5000 万元。

点评：

购并所持药物源抑制剂概要。药物源抑制剂深耕 CMC 领域 18 年，高效率开发工作团队超强100 人，掌握多项从业人员领先核心高效率，如手性抑制剂合成、难溶抑制剂增溶、缓释控释等制剂高效率。依托核心高效率的平台，药物源抑制剂合计公共服务了 80 余个不断创新药物工程建设的药物学高效率开发、申报和药物理学探头生产商， 其前四大客户公共服务原则上为国内不断创新药物企业。2021 年 CDE 提起 1 类新药物 IND 中，所持该公司公共服务了18 个品种的药物学高效率开发和(或)药物理学探头生产商， 工程建设存量占到比远超 7.41%。 药物源抑制剂具多功能制剂生产商的平台，通过了欧盟 QP 恒织女星质量GMP并勉强不感兴趣了 NMPA 注册和 GMP 二合一建模现场核对，保证了制剂初具规模生产商。所持该公司 2020 年意味着补贴有约为 5600 万元，2021 年补贴有约为 8300 万元，目前保持稳定高速发展状态。购并所持质地优异、工程建设恒织女星质量好、客户公共服务认定度高，因此过后大失所望药物源抑制剂今后发展。

本次交易概要。 皓元医药物将以推出作价的方式也支付存量的 64.09%，以额度方式也支付存量的 35.91%，最后存量为 4.1 亿元，并拟向控股股份安戌数据推出作价筹措交通设施资金来源，筹措交通设施资金来源总值不超强过5000 万元。 受全面性厦门疫情影响， 对所持该公司生产商经营引发一定影响，因此较原购并建议书将 2022 年营业收入盈利要求下调至 1500 万元，维持2023-2024 年营业收入盈利要求基本，合计三年合计营业收入不低于 7900万元。

此次购并将不断大幅提高皓元整合公共服务并能。 通过此次购并， 皓元医药物将有利于补全制剂生产商并能的填补，将业务在此期间向下游衔接， 逐步打造“衍生物-药物厂-制剂”整合公共服务的平台，为客户公共服务透过极为全面的综合性公共服务，大幅大幅提高从业人员综合竞争实力。 对于药物源抑制剂而言，外侧衍生物以及药物厂生产商整合则是其弱项，今后药物源接到药物厂/制剂的 CMC 业务后，后续的无关生产商则可以由皓元接手， 皓元的后尾端制剂业务也可以有利于口内给药物源。 通过此次购并，意味着了皓元医药物与药物源抑制剂业务版图的互为口内、 互为补充充分利用， 共同后有望获得更为多客户公共服务的认定，为日后与客户公共服务进行近十年工程建设合作奠定基础。

盈利得出结论与投资下调： 原故不考虑推出作价对股权的摊薄影响，且尚未将药物源进行并表。 预计 2022-2024 年该公司补贴大致相同 14.28/20.58/28.90 亿元，营业收入增长速度 47.3%/44.2%/40.4%。归母营业收入大致相同 2.79/4.06/5.76亿元，营业收入增长速度 46.1%/43.6%/41.8%，对应 2022-2024 年 EPS 大致相同 3.75/5.46/7.75 元，PE 为 48/33/23 倍，维持”入股”下调。

风险因素所： 系列产品高效率开发时间表远逊意味著， 客户公共服务拓展远逊意味著，新建产能时间表远逊意味著，商誉减值风险，疫情有规律风险等。

该股近来90天内共有约12家管理机构得出下调，买入下调9家，入股下调3家；只不过90天内管理机构期望原则上价为181.55。证券市场之织女星估值分析物件说明了，皓元医药物（688131）好该公司下调为3.5织女星，好价格下调为2织女星，估值综合下调为2.5织女星。(下调全域：1 ~ 5织女星，最高5织女星)

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