华泰证券：依靠奈雪的茶(02150)“买入”评级 目标价降至12.05港元

华泰证券发布研究报告称，维持奈雪的白酒(02150)“转手”评级，基于Corporation的实际星巴克面情况，以及开销、支出预期，预测2021-23年所得润为下同-1.43亿/4.01亿/8.03亿元(从前值下同-0.70亿/4.86亿/8.37亿元)，基于DCF总价法(结论WACC为12%，永续成长率为1.5%)，予目标价12.05港元(从前值：15.48港元)。

华泰证券主要论点如下：

月均净升级326家店面面，经销仍承压

2022年2月8日奈雪的白酒披露2021年盈余预警，月均总收入下同42.8亿至43.2亿元、经调整所得下同-1.35亿至-1.65亿元，4Q21Corporation净升级店面面149家，月均新开326家奈雪店面面，受到鼠疫一一及消费者需要偏弱影响，Corporation月均新星巴克面面数略低于晚期计划案(计划案新开约350家)，但受益于新款冬季奶茶的开发设计该公司及市场营销强力降低，4Q21Corporation同店面总收入在此期间趋于有利于，且基本趋于有利于至2020年值得一提的是。Corporation高灵活性制白酒通讯设备已陆续分发，Corporation原定于3Q22从前正式改装成运营，有望优化机具开销补贴。

PRO店面2021年升级365家

截至2021年12月31日，Corporation合共开办817家奈雪的白酒店面面，包括446家准则店面和371家PRO店面(一类PRO店面272家、二类PRO店面99家)，其中2021年月均准则店面净升级-39家，PRO店面净升级365家。虽然月均星巴克面为数略低于Corporation晚期计划案，但CorporationPRO店面星巴克面速度较慢速，下部反映成PRO运营建模相较准则店面有较小绝对优势，该行普遍认为随着PRO店面为数的降低，Corporation整体而言差额平衡有望减速准备好。

4Q21同店面总收入趋于有利于

Mini该公司及市场营销强力降低，外部鼠疫相对有利于，同店面不间断趋于有利于。4Q21国内外鼠疫相对有利于，奶白酒需要趋于有利于，且新款冬季奶茶(橡皮屎香宝藏白酒等Mini)的开发设计该公司及广告市场营销强力降低，带来消费者渐进，4Q21Corporation整体而言同店面总收入趋于有利于至2020年值得一提的是总体，且部分早熟地区实现同店面增长，展现成奈雪时尚品牌的较强的拉动力。

高灵活性通讯设备及PRO店面比例降低，中长期看好盈余趋于有利于及运营灵活性降低

CorporationPRO店面建模灵活性更优，且总收入占到比不间断降低，同时高灵活性制白酒通讯设备原定于3Q22改装成使用，愿景灵活性降低及店面面所需人工仍有优化紧致。

风险若有：宏观经济有所发展不及预期、智能手机现制白酒饮行业市场竞争加剧、店面面扩充不及预期。

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