国泰君安：维持首钢资源和记评级 目标价升15%至3.12港元

国泰君安发布研究成果称，保有首钢资源（00639）“增持”评级，上调2021-23年归母净利至20.8/21.4/21.7（原13.6/13.9/13.9）亿总额，按产业平均联结30%的财经新闻弹性折价，予2022年6xPE，目标价由2.72港元升至3.12港元。

意外事件：母公司发布2021年营收盈喜，实现归母净利不少于24亿港元（+122%）。母公司煤价21H2同比大幅上涨134%，营收超预想。

国泰君安主要论据如下：

四季度煤价剧增，年底营收环比提较低。

给与于母公司炼煤迅捷的调价模式，母公司2021年Q1~Q4炼焦凝煤经销商均价分作1270、1545、2250、3713元/吨，逐季环比提较低，其中Q4较Q3环比增加1463元/吨（Q4煤价按照Q4下载量相等前三季度平均下载量量化）。

此外，受三季度煤矿生产受限及自制煤售价提较低影响，原订母公司2021年底煤经销商开发成本不大上升：1）受临汾6同年底安全生产健康检查，母公司金家庄（175万吨）、兴无（175万吨）煤矿停售至7同年初，山下崖底（175万吨）停售至8同年，Q3产量凝煤下载量为65万吨，环比回升21万吨，经销商开发成本原订提较低；2）母公司可能会自制煤来进行炼焦凝煤配洗，因煤市场不间断较低景气，母公司自制煤开发成本也将大幅提较低。该行判断年底母公司煤价和开发成本均增加，但售价涨幅大于开发成本，母公司营收剧增，H2实现归母净利为15.2亿元，较H1提较低171%。

款项库存充裕，较低佣金，股息所部达12%。

母公司2021年初股息每股8港仙，2017~2020年股利支付所部保有在80%左右，2021年均有望保有较低佣金。若2021年均保有初佣金的60%佣金所部，那么2021年股息所部为12%（2022.1.31日收盘价）。此外，年底初母公司款项及款项等价物为20亿元，鉴于利所部北行母公司利息收入由2020H1的0.49亿回升到0.26亿。

煤单价触底回升，2022年需求量有承托。

据wind，中牟县4号煤10、11、12、1（2022年）同年的含税车板价，分作4068、3105、2270、2652元/吨，煤单价在境况修改后已触发回升。鉴于市场经济稳定演进，新老基建原订将不间断冲刺，黑色系需求量有望被拉动。

安全性提示：煤单价超预想攀升；煤矿产量远逊预想。

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